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3、策略(lve)观点：从供需增速平衡来看，预计2025年全球集运市场运力增速和吞吐量增速分别为6.56%和2.5%，供需(xu)增(zeng)速差为4.06%；2026年运力增速和吞吐量增(zeng)速(su)分别为(wei)3.78%和3%，供需(xu)增速差为0.78%。上半年受关税扰动影响，美线运价向欧线的传(chuan)导效应打乱了EC2508合约的(de)旺季属性。在08合约进入交割逻辑前，盘(pan)面已提前(qian)计价欧线运价见顶回落趋势，08估值相对偏(pian)低。然而，基于当前相(xiang)对积极的货量，我们对今夏旺季需(xu)求仍持谨慎乐观预(yu)期，建议在08合约逐步进入交割月前可考虑逢低做多。当前7月(yue)大柜报价折算SCFIS约2200-2400点，8月即期运价即便下行，其(qi)斜率预计将缓于美线，08合约仍(reng)具(ju)基差修复空间。但需注意08合约多空博弈激烈，市场分(fen)歧明显，从相(xiang)对确定性角度，更值得考虑逢高空配EC2510，主要逻辑在(zai)于美线影响消退及淡季因素，其底部支撑可参考年(nian)内低点1100点附近——该水平亦接近部(bu)分船司1500美元/FEU左右的成本区间。同理，从月间(jian)套利视角观察(cha)，本轮8-10正套价差扩大至约800点后开始(shi)回落(luo)。尽管我们仍认可08与10合约间的淡旺季转换逻辑(ji)，但基于相对确定性考量，相较于(yu)8-10正套策(ce)略(lve)，EC2510-2512反套(tao)策略(lve)具备更高(gao)配置价值。参考去年EC2410-2412合(he)约价差走势，预计较当前价差水平仍存约200-400点空间(jian)。

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“6月衇(mài)(mai)衝(chōng)”在本週集中縯(yǎn)繹(yì)，主囙(yīn)昰(shì)人民幣(bì)的(de)不斷(duàn)陞(shēng)值。我們(men)在近期(qi)報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)這(zhè)(zhe)一(yi)點(diǎn)：自24年12月開(kāi)始人民幣滙(huì)率與(yǔ)萬(wàn)得全A走勢(shì)在絕(jué)大多數(shù)時(shí)間(jiān)內(nèi)衕(tòng)(tong)步，滙率(lv)成爲(wèi)了決(jué)(jue)定大(da)勢的主變(biàn)量。結(jié)構(gòu)上也(ye)衕樣(yàng)沿着我們及近期提示的“彈(dàn)性”+“位寘”的思(si)路縯繹：低位高彈(dan)性行業(yè)如TMT、軍(jūn)工、電(diàn)新等錶(biǎo)現(xiàn)亮(liang)眼。滙率將(jiāng)(jiang)決定后續(xù)衇衝行情的延續性：短、中、長(zhǎng)期維(wéi)度下，均昰(shi)樂(lè)(le)觀(guān)囙素佔(zhàn)優(yōu)。

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2、展望下半年，在基本面有待进一(yi)步修复以及关税不确(que)定性仍较高的背景下，仍需关注(zhu)国(guo)内(nei)政(zheng)策应对，货币、财政进一步(bu)加码可能性较(jiao)大，但也需关注政策发力的节奏。10Y 国债收益(yi)率波动区(qu)间或在(zai) 1.5%-1.9% 附近。