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► 私人信用持续收(shou)缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期(qi)难以大幅扩张，导致市场(chang)底部有支撑(cheng)，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私(si)人部门的(de)信用收缩仍在延续(xu)。背后的原因，并非是钱不(bu)够多或(huo)利率的绝对水平不够低，而是(shi)在相对差距上居民和企(qi)业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融(rong)资成本与(yu)回报依然倒挂，抑制了私人(ren)部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比(bi)单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分(fen)充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费(fei)）的出现。从这个框架出发，不难(nan)理(li)解去年9月底以来市场表现的脉络：一(yi)方面，市场(chang)之所以(yi)能企稳(wen)反弹且底部不断抬升，是因(yin)为上述两个层(ceng)面积极变化：924后财政发力对冲(chong)了私人部门持续的(de)信用收缩，以及春节后AI突破带来新的(de)投(tou)资方向。但另一(yi)方面，市场之所以(yi)屡次冲高回落(luo)，是因为预期每次过度亢(kang)奋且政策“有所(suo)保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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2、消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖🍍💞💛，但仍未达到疫前常态化增速🍋🥑，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力🧡，则经济回升动力将明显减弱👿💝🌽。