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🏮 后续如何演绎？市场表现仍(reng)是由资(zi)金端/估(gu)值端主导。战略上我们保持看多，维持下(xia)半年指数“更(geng)上一层楼”的判断，但战术上(shang)我们认为短期行情(qing)未必会演绎(yi)持续急涨，而是依然将(jiang)呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑(ji)，有望使市场震荡中枢(shu)整(zheng)体上移，短期脉冲式波动也可能(neng)阶段性超市场预期。但当前(qian)阶(jie)段是否能开启(qi)资金的正反馈螺旋(xuan)仍有待观察：一(yi)是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，表征资金环境对估(gu)值(zhi)容忍度有一定约束；二是各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了(le)内需下滑担忧加剧外，7月中报业(ye)绩期、全(quan)球贸易环境波(bo)动及过于乐(le)观的降息预期能(neng)否兑现均(jun)存(cun)在不确(que)定风险。

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我们在中期策略报告中描述(shu)了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不(bu)同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引发A股估值重估。2025年中(zhong)国经济进入真正意(yi)义上的新常态，总需求增速结束三(san)年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率(lv)持续下行，此后银行(xing)股股息率(lv)相对无风险利率利差收敛(lian)，以及沪(hu)深(shen)300非金融建筑的自由(you)现(xian)金流和SIRR相(xiang)对无风险利率(lv)利差收敛下行(xing)对应的就是估值的提升(sheng)。据估算，沪深(shen)300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本(ben)轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市(shi)场(chang)走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻(luo)辑之下，高质量类股票可(ke)能会估值修复(fu)和(he)提升空间更大，是重要的选(xuan)股方向

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2、報(bào)告首先對(duì)半年以來(lái)的期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性(xing)、波動率以及各類(lèi)(lei)筴(cè)畧(lüè)環(huán)境進(jìn)行簡(jiǎn)單(dān)梳理。流動性方麵(miàn)，今年(nian)以(yi)來市場流動性畧低于去年全年均值(zhi)水平，較(jiào)一季度成交(jiao)金額(é)也有小幅下滑。品種間(jiān)(jian)“擠(jǐ)壓(yā)傚(xiào)應(yīng)”明顯(xiǎn)。波動率方麵，各品種下方仍(reng)有(you)空間，結(jié)郃(hé)去年三季度情況(kuàng)來看，預(yù)計(jì)仍會(huì)重現(xiàn)波(bo)動率磨底狀(zhuang)態(tài)。