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2025-07-02 07:49:20 作者:|护花铃CEm Hop - Type

► 私人信用(yong)持续收缩+政策“有所保留”,使得整体信用(yong)周期难(nan)以大幅扩张,导致市场底(di)部有支(zhi)撑(cheng),但上行(xing)空(kong)间(jian)也受限。当前中国信用周期(qi)的(de)核心困境在于,回报与成本倒挂的情况下,私人(ren)部门的信用收缩仍在延续。背后的原(yuan)因,并非是钱不够多或利率的绝对水平(ping)不够低,而是(shi)在相(xiang)对差距上居民和企业感受的回报预期(qi)低于成(cheng)本,即私(si)人部门面临的融资成(cheng)本与回报依然倒挂,抑制了私人部门主动(dong)加杠杆的意愿。解决之道,相比单纯降低成本(利率已经(jing)很低且流动性十分充裕),更有(you)效手段是提高回报预期,这(zhe)需靠外力干预(yu)(财政逆周期调节)或新增长点(AI科(ke)技与新消费)的出现(xian)。从这个框架出(chu)发(fa),不难(nan)理解去年9月底以来市场表现的脉(mai)络:一(yi)方面,市场(chang)之所以能企稳反弹且底部不(bu)断抬升,是因为上述两个层(ceng)面积极变化:924后(hou)财(cai)政发(fa)力对冲了私人部门持(chi)续的信用收缩,以及春节后AI突(tu)破带(dai)来新的投资方向。但(dan)另一(yi)方面,市场之所(suo)以屡次冲高回落,是因为预期每次过度(du)亢奋且政策“有所保留”,使得信用周(zhou)期没(mei)有彻底走出收缩(suo)。

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