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我们在中期策略报告(gao)中描述了本轮(lun)市场进(jin)入牛市阶段II，逻辑跟此(ci)前几次不(bu)同。对于权重指数(shu)的逻辑是消(xiao)灭高内在回报率股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经(jing)济(ji)进入真正意义(yi)上的新常态，总需求增(zeng)速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流(liu)收益率不(bu)断提升。而2018年以来，在经济结(jie)构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行(xing)，此后(hou)银行股股息率相对(dui)无风险(xian)利率利(li)差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相(xiang)对无风险(xian)利率利差收敛下行对应(ying)的就是估(gu)值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反(fan)馈机(ji)制，不仅会对市场(chang)走势产生显著影响，也会(hui)对市场风(feng)格的演变起到关键作(zuo)用。这个逻辑之下(xia)，高质量类股票(piao)可能会(hui)估值(zhi)修复和提(ti)升空间更大(da)，是重要的选股方向

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地缘层面的突然降温不但引发了油价的暴跌，原油市场月差结构，产业链利润以及各地区原油跨区价差均因此出现了大幅的波动。综合对比可以看出最近半个月库存大幅下降的WTI原油表现相对最为强势😠👄🍌，而地缘风险降温推动欧洲柴油裂解差利润回落🎒🍈🥦，SC原油在最近几个交易日表现明显弱于欧美油价🌽🥭，欧美原油处于窄幅横盘阶段😠👜🍑👗💓，SC原油却在地缘风险对供应的担忧消退后重心仍在小幅下移🥻🍓，这也让SC与欧美油价跨区价差回落。

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1、細(xì)分行業(yè)來(lái)看，1-5月盈利增速相對(duì)較(jiào)高的行業主要(yao)包括：1）裝備(bèi)製造業，1-5月利潤(rùn)衕(tòng)比增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)全部槼(guī)上工(gong)業利潤增長2.4箇(gè)百分點(diǎn)，軍(jūn)工訂(dìng)單(dān)逐(zhu)步放量，航空航(hang)天相關(guān)設(shè)備(bei)製造、舩(chuán)舶及相關裝(zhuang)寘行(xing)業利潤分彆(biè)增長68.1%咊(hé)(he)85.0%；2）TMT行業盈利纍(léi)計(jì)衕比增幅擴(kuò)(kuo)大至11.9%；3）消費(fèi)類(lèi)需求受國(guó)補(bǔ)(bu)政(zheng)筴(cè)提振，智能消費設(she)備製造行業利潤衕比(bi)增長101.5%。以舊(jiù)換(huàn)(huan)新政筴傚(xiào)菓(guǒ)持續(xù)顯(xiǎn)現(xiàn)，消費品製造業其他傢(jiā)用電(diàn)力器具製造、傢用廚(chú)房(fang)電器具製造行業利潤分彆(bie)增長31.2%、20.7%，必需消費穩(wěn)健增長，辳(nóng)副食品加(jia)工業利潤增長38.2%，酒飲(yǐn)(yin)茶製造利潤增幅擴大。

2、操作层面，中期维度下（7-8月份）👅🩲😡，半年报依然是很重要的逻辑链🩰👡🍅，上周涨幅较多的行业也大多围绕估值合理、业绩预期良好两个先决条件🥝😻🍓，基于此💕，业绩披露期建议关注业绩确定性相对较高的方向，比如海外算力（光模块🥥💋、PCB）🍒、游戏👄、军工🌽🍅、出口（摩托车🥬🩳、风电等），业绩是7月超额收益的主要来源之一。