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我们在中期策略报告中描述了本(ben)轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此(ci)前几(ji)次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中国(guo)经济进入真正意义上的新常态，总需(xu)求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调整和资产荒的大背景(jing)下，无风险利率持续(xu)下行，此(ci)后银(yin)行股股息率相对无(wu)风险利率利差收敛，以及沪深300非(fei)金(jin)融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差(cha)收敛下行对应的就(jiu)是估值的(de)提升。据估算，沪深300指数总市(shi)值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不(bu)仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间(jian)更大，是重要的选股方向

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地缘层面的突然降温不但引发了油价的暴跌，原油市场月差结构🍑🤍，产业链利润以及各地区原油跨区价差均因此出现了大幅的波动。综合对比可以看出最近半个月库存大幅下降的WTI原油表现相对最为强势，而地缘风险降温推动欧洲柴油裂解差利润回落🥕🥻👅，SC原油在最近几个交易日表现明显弱于欧美油价💘🥒，欧美原油处于窄幅横盘阶段💘🥕🥾🍓，SC原油却在地缘风险对供应的担忧消退后重心仍在小幅下移👜👙🥑，这也让SC与欧美油价跨区价差回落😠。

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1、细分行业来看，1-5月盈利增速相对较高的行业主要包括(kuo)：1）装备制造业(ye)，1-5月利润同比(bi)增长7.2%，拉动(dong)全部规上工业利(li)润增长2.4个百分点(dian)，军工订单(dan)逐步放量(liang)，航空(kong)航天相关设(she)备制造、船(chuan)舶及相关装(zhuang)置(zhi)行业利润分别增长68.1%和85.0%；2）TMT行业盈利累计同比增幅扩大至(zhi)11.9%；3）消(xiao)费类(lei)需求受(shou)国(guo)补(bu)政(zheng)策提振，智能消费设备制造行(xing)业利(li)润(run)同比增(zeng)长101.5%。以(yi)旧换新政策效果持续(xu)显现，消费品(pin)制造业其他家(jia)用(yong)电力器具制造、家用厨房电器具制造行业利润分别增长31.2%、20.7%，必需消费稳(wen)健增长，农副食品加工业利润(run)增长38.2%，酒饮茶制造利润增(zeng)幅扩大。

2、操作层面，中期维度下（7-8月份），半年报依然是很重要的逻辑链😈💘👡，上周涨幅较多的行业也大多围绕估值合理、业绩预期良好两个先决条件，基于此，业绩披露期建议关注业绩确定性相对较高的方向，比如海外算力（光模块、PCB）、游戏🍈🥝💝、军工、出口（摩托车、风电等）💓💔👛😻🥕，业绩是7月超额收益的主要来源之一。