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我们在中期策略报告中描述(shu)了本轮市场进入牛市(shi)阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指(zhi)数的逻辑(ji)是消灭高内在回报率股(gu)票，引发A股估值重估(gu)。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下(xia)行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率(lv)不断(duan)提升。而2018年以来，在(zai)经济结构调整和(he)资产荒的大背景下，无风(feng)险利率持续下行，此后银行股股息(xi)率相对无风险利(li)率利差收敛(lian)，以及(ji)沪深300非(fei)金融(rong)建筑的(de)自由现(xian)金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下(xia)行(xing)对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市(shi)值增幅在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金的(de)正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场(chang)风格(ge)的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量(liang)类股票可能(neng)会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方向

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地缘层面的(de)突然降温不(bu)但引发(fa)了油价的暴跌，原(yuan)油(you)市场月差结构，产业链利润以(yi)及(ji)各(ge)地区原油跨区价差均因此出现了大幅的波动(dong)。综合对(dui)比可(ke)以看出最近(jin)半个月库存大幅下降的WTI原油表现相对最为(wei)强势，而(er)地缘风险降(jiang)温推动欧洲柴油裂(lie)解差利润回落，SC原油在最近几(ji)个交易日表现明显弱于(yu)欧美油价，欧美原油处于窄幅横盘阶段，SC原油却在地缘风险对供应的担忧(you)消退(tui)后重心仍(reng)在小幅下移，这也让SC与欧美油(you)价跨区价差回(hui)落。

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1、细分行业来看，1-5月盈利增速相对较高(gao)的行业(ye)主要包括：1）装备制造业，1-5月利润同比增长7.2%，拉动全部规上工业利润增(zeng)长2.4个百(bai)分点，军工订单逐(zhu)步放量，航空航天(tian)相关设(she)备制(zhi)造、船舶及相关装置行业利润分别增长(zhang)68.1%和85.0%；2）TMT行(xing)业盈利(li)累计同(tong)比增幅(fu)扩大至(zhi)11.9%；3）消(xiao)费类需求受(shou)国补政策提振，智能(neng)消费设备制造行业利润同比增(zeng)长101.5%。以(yi)旧换新政策效果持续显现，消费品制造业其他家用(yong)电力器具制造、家用厨房电器具制造行业利润(run)分别增长(zhang)31.2%、20.7%，必需消费稳健增(zeng)长，农副食品加工业利润增长38.2%，酒饮茶(cha)制造利(li)润增(zeng)幅扩大。

2、操作(zuo)层面，中期维度下（7-8月份），半年报依然是很重要的逻辑链，上周涨幅较多的行业也大(da)多围绕估值合理(li)、业绩预期良好两(liang)个先(xian)决(jue)条件，基于此，业绩披露期建议关注业绩确(que)定性相对(dui)较高的方(fang)向，比如海外算力（光模块(kuai)、PCB）、游戏、军工、出口（摩托车(che)、风电等(deng)），业绩是7月超额收益的主要来源之(zhi)一。