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4、策略观点：上半年沥青市场的特点在于华南供(gong)应严重过剩(sheng)致价格跌至全国洼地，低价资源北运导致南北价差倒挂，定价中心转移至(zhi)华南地(di)区。下(xia)半年沥青供应虽(sui)有增量(liang)预期但仍取决于(yu)实际加工利(li)润，旺(wang)季增量预期仍存，但年内整体需求表现(xian)不佳，叠加上半年沥(li)青估值偏(pian)高，我们(men)仍推荐逢高布(bu)空裂解价(jia)差，关注华南仓单的变化。

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尽管市场注意力正回到经济和基本面因素上，但石油市场仍未从以巴冲突的影响中完全恢复👢。布伦特原油的隐含波动率已降至 6 月初的水平🩳👡😠，其偏度持平👚🌽，表明市场没有看涨或看跌的偏向。不过🤬🍄🤍，在标普 500 指数涨至峰值使得期权承压之后，押注原油波动的溢价相对于股票而言仍保持在更高水平🍇💘。

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我们在中期策略报(bao)告(gao)中描述了本轮市(shi)场(chang)进入牛市阶段(duan)II，逻辑跟此(ci)前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估(gu)值重估。2025年(nian)中国经济进入真正意义上的新常态，总需求(qiu)增(zeng)速结束三年低(di)迷和下行，进入增速稳定波动率降低的(de)新时代，A股自由(you)现金流收益率(lv)不断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调(diao)整和资产荒的大背景(jing)下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差(cha)收敛，以及沪深300非(fei)金融(rong)建筑的(de)自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估(gu)值的提升(sheng)。据估算，沪深300指数总(zong)市(shi)值增幅(fu)在17~58%之间(jian)。此外(wai)，本(ben)轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变(bian)起到关键作用(yong)。这个逻辑之(zhi)下，高质量类股(gu)票可能会估值修复和提升空间更大，是(shi)重要的选股(gu)方向

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大公国际预计2025年下半年，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复(fu)，供需情况或将有所改善；化肥价格2024年整体呈下行态势；预计(ji)2025年下半年整体化工行业供需格局有望进一步改善。

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1、囙(yīn)此，市場(chǎng)對(duì)(dui)下半年(nian)的經(jīng)濟(jì)仍(reng)存在一定程度的擔(dān)憂(yōu)，這(zhè)需要在今年7月份召開(kāi)的政治跼(jú)會(huì)議(yì)中對下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政筴(cè)進(jìn)行進一步定(ding)調(diào)，以穩定市場預(yù)期。在所有備(bèi)選(xuǎn)政筴中，投資耑(duān)能否實(shí)現(xiàn)邊(biān)際(jì)(ji)改善，已(yi)成爲(wèi)后續(xù)穩定經(jing)濟的重要(yao)變(biàn)量。近期，國(guó)內(nèi)定價(jià)(jia)的大宗(zong)商品觸(chù)底反彈(dàn)，也反暎(yìng)了市場對此的(de)預期。

2、据(ju)了(le)解，香港特区**正积极推动在(zai)港建设国际黄金交易(yi)中心，开拓金(jin)融(rong)服务新增长点(dian)，巩固提升(sheng)香港国际金融(rong)中心地位。据“香港特区**驻沪办”微信公众号消息，香港特区**财经(jing)事务(wu)及库务局(ju)局长(zhang)许(xu)正(zheng)宇表(biao)示，上金所在港设指定仓库除了(le)吸引更多国际投资者参与其交易，也会增(zeng)加香(xiang)港的黄金储量，推动相关(guan)服务发展(zhan)。