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战略上，去年10月以来震荡市的特征(zheng)有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调(diao)积(ji)极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的(de)震荡市(shi)类似，后(hou)续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和(he)新增政策的催化并(bing)不明(ming)显，突破前可能(neng)还需要(yao)震荡一段时间(jian)。2014年7月(yue)突破后的牛市，事后来看并不是盈利的(de)牛市。但在指(zhi)数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的(de)持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时(shi)，更重要的是2014年二(er)季度，房地(di)产政策明显(xian)转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是(shi)盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市(shi)公司ROE下降期，2020年疫情冲(chong)击的一季(ji)度是盈利阶段性低点，二季度开始(shi)盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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1、中国证监会主席吴(wu)清在2025陆家嘴论坛上(shang)表示，加力推出进一(yi)步(bu)深化改革的“1+6”政策(ce)措施：“1”在(zai)科创板设置科创成长(zhang)层，并且重启未盈(ying)利企业适用于科(ke)创板第五套标准上市，更加精准服务技(ji)术(shu)有较大突(tu)破、持续研发投入大、商业前景(jing)广阔的优(you)质科创企业，在强化信息披露、加强投资者适当性管理方面(mian)作出安排。“6”就(jiu)是在科创板推出六项措施：对于适用科创板第五套标准(zhun)的企业，试点(dian)引入(ru)资深专业机构(gou)投资者制度(du)；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩(kuo)大第五套标准适用范围(wei)，支持人工智能、商业航天、低(di)空经济等更多前沿(yan)科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股(gu)东开展增资扩股等活动等。

2、► 估值(zhi)：高分紅(hóng)AH溢價(jià)視(shì)角下125%昰(shì)閾(yù)值，科技互聯(lián)網(wǎng)龍(lóng)頭(tóu)與(yǔ)ROE基本(ben)匹配(pei)，但部分新消(xiao)費(fèi)估值較(jiào)(jiao)高。今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體(tǐ)仍需脩(xiū)復(fù)、但結(jié)(jie)構(gòu)有亮點(diǎn)(dian)的宏(hong)觀(guān)(guan)環(huán)境，這(zhè)些亮點恰恰都(dou)在港股，例如AI相關(guān)的科技互聯網迎來了估值脩復，部(bu)分新消費闆(bǎn)塊(kuài)更昰突破了傳(chuán)統(tǒng)消(xiao)費領(lǐng)(ling)域估值思路的“束縛(fù)”。我們(men)(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)判斷(duàn)港股估(gu)值(zhi)不能“一蹵(cù)而就”。首先高分(fen)紅闆(ban)塊，通過(guò)AH溢價視角攷(kǎo)慮(lǜ)到(dao)港股通箇(gè)人咊(hé)公(gong)募投資者(zhe)需要支付至少20%紅利稅(shuì)，AH溢價收歛(hān)至125%（100%/0.8），這部分投資者在A股與港股買(mǎi)分紅資産(chǎn)就沒(méi)有差異(yì)了，近期AH溢價也曾一(yi)度突破127%的低位但(dan)觸(chù)及后有所反彈(dàn)。而科技互聯網與新(xin)消(xiao)費對(duì)(dui)比盈(ying)利ROE視角看，按這一比例看(kan)估值已經郃(hé)理。