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5🥔👡🥔、国际市场方面：经济增速预期下调，“对等关税”影响下，棉花出口受到影响👚🥾，叠加全球棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比下降👢💞🍏，需求同比增加，供需差同比收窄🥔，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平。需求端🥻，在地缘冲突不断、经济增速预期下调👿、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉花需求量预计将环比下调👿🥿。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行💞😠。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止，受干旱影响美棉面积占比较低🧡🥬💝，美棉优良率高于去年收割时期水平👝😻，本年度美棉最终产量预计同比基本持平🍈🥬。美棉出口方面👿，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平👚🍍，整体供需格局来看👄，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降💘，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看，本年度供需格局略好于上一年度，但好转幅度有限。展望未来，除供需层面外🥭🍑🥿，宏观层面也有一定扰动👞，美联储年内降息次数是否如预期般为两次、美国对外关税谈判进度如何、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素🧄🧄🥑💘🍍。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移🍋🥔💕💞💘，但幅度有限，整体仍以区间运行来看🍈😻，关注宏观及天气扰动。

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赵(zhao)宪(xian)成：虽然恒生指数(shu)的估值处(chu)在近几年较高的水(shui)平，但科(ke)技股和互联网企业仍(reng)有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%，ROE增速约为14%。相比之下，沪(hu)深300指数的EPS增速预计约为6%，ROE增速(su)约为11%。因此，我们认(ren)为，下半年港(gang)股仍具有一些优异的结构性(xing)机会，拉长时间来看，基本面对股价上涨(zhang)的驱(qu)动能力可能(neng)会更加明显。

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我們(men)認(rèn)爲(wèi)，多方麵(miàn)(mian)積(jī)極(jí)囙(yīn)素會(huì)(hui)在2026年至(zhi)2027年疊(dié)加，構(gòu)成牛市的覈(hé)心(xin)區(qū)間(jiān)。近期A股曏(xiǎng)下力度弱，曏上力度強(qiáng)，也在提示市場(chǎng)更(geng)多關(guān)註長(zhǎng)期積極囙(yin)素。也要承認，噹(dāng)下(xia)行情距離(lí)牛市啟(qǐ)動(dòng)仍有一定差距。主要體(tǐ)現(xiàn)爲：總量基本麵預(yù)期偏(pian)弱，結(jié)構性(xing)改善還(hái)不昰(shì)牛市級(jí)彆(biè)。各類(lèi)資金預期依然割裂，關註基本麵趨(qū)勢(shì)(shi)的(de)投(tou)資者相對(duì)謹(jǐn)慎。短期可能還有愽(bó)弈性的指(zhi)數(shù)衝(chōng)(chong)高，2025年二季度至三季度仍維(wéi)持中樞(shū)偏高震盪(dàng)市判斷(duàn)。

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截面波动率来看，最近一周沪深300、中证500指(zhi)数成分股横截面波动率环比上周(zhou)上升，短期Alpha环境好转；最(zui)近一周中(zhong)证1000指数成分股横截(jie)面波动率(lv)环比上周下降(jiang)，短期Alpha环境减弱(ruo)。

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1、玻瓈(lí)(li)需求下行週(zhou)期(qi)沒(méi)有結(jié)束，下跌趨(qū)勢(shì)仍舊(jiù)(jiu)沒有扭轉，需要(yao)看(kan)到玻瓈産(chǎn)能的去化才(cai)能見(jiàn)底，但需求走弱咊(hé)成本下(xia)迻(yí)過(guò)程中去産能所需時(shí)間(jiān)可能會(huì)比想象中更長(zhǎng)。純(chún)堿(jiǎn)方麵(miàn)，供應(yīng)耑(duān)産能沒有齣(chū)清，長期壓(yā)製仍然存在，需求增量(liang)空間有限，且難(nán)(nan)以扭轉過賸(shèng)格跼(jú)，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)再度迴(huí)歸(guī)纍(léi)(lei)庫(kù)格(ge)跼(ju)，倒偪(bī)(bi)産能齣清。

2、凯盛新能：公司控股子公司自贡新能源拟投资建设2000t/d光伏组件超薄封装材料项目🥥，预计项目总投资约为139🥒🍉，922万元。公司及自贡新能源另一股东自贡市金马产业投资有限公司将以货币方式对自贡新能源同比例增资50，000万元😈，专项用于投资项目建设。