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5、国际市(shi)场方面：经济增速预期(qi)下调，“对等关税”影响下，棉花出口受到影(ying)响，叠加(jia)全球棉花部(bu)分主产国(guo)丰产预期(qi)，棉价上行难(nan)度(du)较大。依据(ju)USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比(bi)下降，需(xu)求(qiu)同比增(zeng)加(jia)，供需差同比收窄，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉(mian)花产量或同比(bi)基本持平。需求端，在地缘冲突不断、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在(zai)等影响下，全球棉花需(xu)求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足(zu)以(yi)支撑棉价(jia)上行(xing)。美国方(fang)面，本年度美棉种植面积(ji)降幅较(jiao)大，但目前为止，受干旱影响美(mei)棉面积占比较低，美棉优(you)良率高于去年收(shou)割时期水(shui)平，本年度美棉最终(zhong)产量预计同比基本持平。美棉出口方(fang)面，预(yu)计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一(yi)定上调，但(dan)仍低于(yu)过去5年均值水平，整(zheng)体供需(xu)格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看，本年度供需格局略(lve)好于上一年度(du)，但好转幅度有限。展望未来，除供需层面外，宏观(guan)层面也有(you)一定扰动，美联储年内降(jiang)息次数是否如预期般(ban)为两次、美国对外关税谈判进度如(ru)何、全(quan)球地缘(yuan)冲突未来将如何演绎等均(jun)是潜在影响因素(su)。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉(mian)期(qi)价重(zhong)心较上半年(nian)略有上移，但幅(fu)度有限，整体仍以区间运(yun)行来看，关(guan)注宏观及天气扰动。

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赵宪成(cheng)：虽然恒生指数的估值(zhi)处在近几年较高的(de)水平，但科(ke)技股和(he)互联网企(qi)业仍有(you)比较充分的上(shang)行空间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%，ROE增(zeng)速约为(wei)14%。相比之(zhi)下，沪深300指(zhi)数(shu)的EPS增速预(yu)计约为6%，ROE增速约为(wei)11%。因此，我们认为，下半年港股仍具有一些优(you)异的结构性机会，拉长时间来看，基本面(mian)对股价上涨的驱动能力可能会更加明显(xian)。

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我们认为，多方面积极因(yin)素会(hui)在2026年(nian)至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向(xiang)上力度强，也在提示市场更(geng)多关(guan)注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一(yi)定差距。主要体现为(wei)：总量基本面预期(qi)偏弱，结构性改善(shan)还不是牛市级(ji)别。各类资金预期依然(ran)割裂，关注基本面趋(qu)势的投资者相(xiang)对谨(jin)慎。短期可(ke)能还有博弈(yi)性的指(zhi)数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。

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截面波动率来看，最近一周沪深300、中证500指(zhi)数成分(fen)股横截面波动率环比上周上升，短期Alpha环境好转；最近一周中(zhong)证(zheng)1000指数成分股(gu)横截面波动率环比上周下降，短期Alpha环境(jing)减弱。

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1、玻璃需求下行周期没有结束🍇👞，下跌趋势仍旧没有扭转，需要看到玻璃产能的去化才能见底，但需求走弱和成本下移过程中去产能所需时间可能会比想象中更长。纯碱方面，供应端产能没有出清，长期压制仍然存在👘💕👜👘，需求增量空间有限👜😈👞，且难以扭转过剩格局，预计下半年行业再度回归累库格局🥬🥥，倒逼产能出清。

2、凱(kǎi)盛新能：公(gong)司(si)控股子(zi)公(gong)司自貢(gòng)新(xin)能源擬(nǐ)投資(zi)建設(shè)2000t/d光伏組(zu)件超薄封裝材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項目總投資約(yuē)爲(wèi)139，922萬(wàn)元。公司及自貢新能源另一股東(dōng)自貢市金馬(mǎ)産(chǎn)業(yè)投資有限公司將(jiāng)(jiang)以貨(huò)幣(bì)方式對(duì)自貢新能源衕(tòng)比例增資50，000萬元，專項用于投資項目(mu)建設。