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我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市(shi)的核心(xin)区(qu)间。近期A股向下力度弱，向上力度强(qiang)，也在提示市场更多关注长期积极因素。也(ye)要承认，当(dang)下行情距离牛市启动仍有一定差距(ju)。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资(zi)金预期依然割裂(lie)，关注(zhu)基本面趋势的投资者相对谨(jin)慎。短期可(ke)能还(hai)有博(bo)弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维(wei)持中枢偏高震荡市判断。

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具体来看，汽车受益(yi)于“以(yi)旧换新”政策提振与出口结构优(you)化，5月汽车产销同比增(zeng)幅扩大，新能源车销量延续较高增长，叠加对美直接出口份额近年来(lai)有(you)所下(xia)降，出口敞口风险较小，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰、新能源替代(dai)等，销量边际改善(shan)，中期业绩增速(su)有(you)望(wang)迎来拐点。二季度太阳能(neng)电池产量及装机量持续改(gai)善，下游需求旺盛，产能延续去化，光伏中期业绩或迎来边际改善(shan)。制造业智能(neng)化改造需求持续释放(fang)，工业机器人产(chan)量三个月(yue)滚(gun)动同(tong)比增幅扩大，叠加人形机(ji)器人(ren)产业(ye)化(hua)提(ti)速，特(te)斯拉Optimus量产在即(ji)，核心零部件企(qi)业率先受益，自动化(hua)设备板块中期业绩有望延续较快(kuai)增(zeng)长。

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燃气主要受益于国际(ji)气价中枢回落，城燃企业成本下行，同时顺价机制落地，购销价差回归正(zheng)常(chang)区间，推动(dong)企业毛差修复，二季度盈利(li)有望改善。电力方面，容量电价补偿机制落(luo)地，相关收入或有提升，同时用电需求稳健增长(zhang)，全国(guo)重点电厂日均(jun)发电(dian)量同比降幅收窄，供给(gei)端受益于煤价下行，成本下降驱动盈利改善。

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近日，中(zhong)国证(zheng)监会官网(wang)集中发布了5份行政处罚决定书(shu)，均指向中(zhong)介机构。其中1份是处罚律师事务所，4份是(shi)处罚会(hui)计(ji)师事务所，涉及3家会计所，合计罚没律所(suo)、会计所和个人2862万元。

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1、短期市(shi)场(chang)向上突破的线索拆解：4月~5月关键(jian)窗口稳定资本市(shi)场预期，出清悲(bei)观持仓；长期资金入市效果显现，保险增(zeng)配权益，前期银行逆势上涨(zhang)。前期市场中枢本就偏高。市场正(zheng)常反映短期改善：地缘冲突快速缓和(he)，交易美联储降息预(yu)期(qi)，主题热(re)度升(sheng)温（稳定币主题领涨）。另外(wai)，指数突(tu)破本身也直接推升了(le)风(feng)险偏好。

2、陳(chén)健瑋(wěi)：上半年(nian)，港股市場(chǎng)(chang)在全(quan)毬(qiú)宏(hong)觀(guān)環(huán)境動(dòng)盪(dàng)中展現(xiàn)齣(chū)強(qiáng)勁(jìn)韌(rèn)性。這(zhè)一錶(biǎo)現得益于多重囙(yīn)素共振：一方麵(miàn)，國(guó)內(nèi)降準降息、財(cái)政髮(fà)力推動經(jīng)濟(jì)溫(wēn)咊(hé)(he)復(fù)囌(sū)，疊(dié)加“以舊(jiù)換(huàn)新”政筴(cè)提振了內需；另一方麵，港(gang)股市場憑(píng)借高股(gu)息率的紅(hóng)利資産(chǎn)咊優(yōu)質科技資(zi)産(chan)優勢(shì)，在人工智能（AI）技術(shù)突破、創(chuàng)新藥(yào)加速齣海、智能駕(jià)駛(shǐ)普及等積(jī)極(jí)囙素推動下實(shí)現估值重估。此(ci)外，南曏(xiǎng)資金(jin)年內(nei)淨(jìng)流入超7000億(yì)港(gang)元竝(bìng)創歷(lì)史衕(tòng)期新高，進(jìn)(jin)一步支撐(chēng)市場錶現。