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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估👞💟🥬👝。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💖🩲👙💛🍌，总需求增速结束三年低迷和下行🍑🥦，进入增速稳定波动率降低的新时代🥥🥾👚🥦，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🌽😻🍋，无风险利率持续下行💋💌😈，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🤬🍉，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🥦。此外，本轮增量资金的正反馈机制💖，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用💖。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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“Meta 之所以采取这些举措，是因为他们资金雄厚，凭借这些资金，他们处于有利地位 —— 如果自己无法开发出所需技术，就收购必要的人才和能力🥾，从而…… 超越竞争对手🥬。” 普鲁克斯解释道。

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我們(men)認(rèn)爲(wèi)，多方麵(miàn)積(jī)極(jí)囙(yīn)素會(huì)在(zai)2026年(nian)至2027年疊(dié)加，構(gòu)(gou)成(cheng)牛市的覈(hé)(he)心區(qū)間(jiān)。近期A股曏(xiǎng)下力度弱，曏上力度強(qiáng)，也在(zai)提示市場(chǎng)更多關(guān)(guan)註長(zhǎng)期積極囙素。也要(yao)承認，噹(dāng)下行情距離(lí)牛(niu)市啟(qǐ)動(dòng)仍有(you)一定差距。主要體(tǐ)現(xiàn)爲：總(zong)量基本麵預(yù)期偏弱，結(jié)構性改善還(hái)不昰(shì)牛市(shi)級(jí)彆(biè)。各類(lèi)資金(jin)預期依然割(ge)裂，關註(zhu)基本麵趨(qū)勢(shì)的投資者相對(duì)謹(jǐn)慎。短(duan)期可能還有愽(bó)弈性(xing)的指(zhi)數(shù)(shu)衝(chōng)高，2025年(nian)二季度至三季度仍維(wéi)持中樞(shū)偏高(gao)震盪(dàng)市判斷(duàn)。

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付倍(bei)佳：全年港股市场或震荡上行，流动(dong)性将先(xian)于盈利改善，上半年聚(ju)焦波动率资产估(gu)值提升(sheng)的机(ji)会，下半年逐步聚焦顺周期盈利改善的机会。从(cong)宏(hong)观视角(jiao)看，中、美(mei)、欧财政货币双宽松是大概率走向，美元长周期走弱，对资产价格尤其(qi)是(shi)新兴市场(chang)资产可(ke)以保持乐观。

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1、后续如何演绎(yi)？市场若要(yao)延续涨势，路(lu)径一是由EPS改善(shan)维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增(zeng)长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我(wo)们保持看多，维(wei)持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们(men)认(ren)为短期行情未必会(hui)演绎持续急涨，而是依然将呈现一定(ding)的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升(sheng)的趋势是中期(qi)逻辑，有望使市(shi)场震荡中(zhong)枢整体上移，短期脉冲式波动也可(ke)能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正(zheng)反馈螺旋仍有(you)待(dai)观察(cha)：一是今年以来的结构(gou)性行情都(dou)未走(zou)向持续抱团而是呈现(xian)轮动特征，可能表征(zheng)资金环境对估值容忍(ren)度有一定(ding)约束；二是(shi)我们观察到(dao)各方增量资(zi)金尚未形成(cheng)明显合力，更多采取观望、被动跟随(sui)策略，而非主动流入；三是除了内(nei)需下滑担忧加剧外(wai)，7月中报业绩期、全球贸易环(huan)境波动及过于乐观的降息预期能否兑(dui)现均(jun)存(cun)在不确定风险。

2、4、库存端：棉花商业库存持续下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业产成品库存仍在逐渐累积🥔，织厂原材料库存处于偏低水平🍆，终端纺织服装、服饰业产成品库存同比仍然为正💟🥻💓💖🤍，但增幅逐渐开始下降。