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噹(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率咊(hé)波動率交易的理解仍有欠(qian)缺。波(bo)動率新低本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場必然(ran)的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)在于囙(yīn)子的變(biàn)(bian)化昰(shì)導(dǎo)(dao)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)(hai)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指的“三連(lián)陽(yáng)”，本質(zhi)上昰正曏囙素催化下波動率迴(huí)歸(guī)交易的結(jié)菓(guǒ)。曏后看，年內(nèi)指數(shù)有較(jiào)大可能性突破去年(nian)高點(diǎn)，但短期(qi)而(er)言，我們(men)在(zai)短暫(zàn)經(jīng)歷(lì)波動率的迴歸交易后，仍(reng)要迴到邏(luó)(luo)輯(jí)(ji)驅(qū)動的方曏；中長(zhǎng)期而言，更重要(yao)的昰判斷(duàn)風(fēng)格，主要(yao)昰對弱美元週(zhou)期下A股市場成長風格的堅(jiān)定把握。

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近(jin)期A股(gu)科技板块强势反(fan)弹，背后是宏观风险缓解与市场风(feng)险偏(pian)好修复的共(gong)振结果。一(yi)方面，中东局(ju)势超(chao)市场预期平息，大幅(fu)缓解市场地缘(yuan)政治担忧，原油价格(ge)显著回落，带(dai)动通胀预期下降，流动性环境改善，全球(qiu)权益资产价格(ge)上涨(zhang)；另一方(fang)面，特朗普近期在外交政策上的表态，特别(bie)是(shi)在以伊问题上的处理降低了市场对其潜在执政不确定性的担忧，而这一(yi)点正是一季(ji)度部分资本离开美国避(bi)险的(de)主要(yao)原因，故近期美元资产回流，美(mei)股强于欧股、黄金走弱、美(mei)债收益率回落，形成与一季度全球资产组合相对的“反向组(zu)合”。美债收益(yi)率下行和纳(na)斯达克指(zhi)数(shu)走强，不仅(jin)从流动性(xing)角度为A股提供支撑，也通过科技股估值和情绪的外溢效应利好A股科技板块。

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谈到收藏初衷🎒，他并不避讳金钱与价值👠。“如果我们总是围绕着‘多少钱’来谈艺术，那是对文物的不尊重🍇💕🧅👘。”但在收藏逻辑上🥑🎒，他将自己的收藏分为两条主线：“一是帝王路线，要么是敕造，要么是收藏；一是文人路线，更偏书画——这些是中国艺术品的根脉🍒👄。”

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2、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🍆👢🥥💌，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估💞🥒💋👅。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行💔😻，进入增速稳定波动率降低的新时代🍓，A股自由现金流收益率不断提升🥻🍉🩱😈🍅。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛👿🍏👠🍉，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍍😈🍉。此外🍍，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响😠👚🩲，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下💯💖，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向