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上涨中(zhong)的追赶:货币超(chao)预期(qi)宽松,A股(gu)在上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货币“小步快跑(pao)”,关注后(hou)续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流(liu)动性和资(zi)金变(bian)化(hua)更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均(jun)发生在货币(bi)宽松(song)区间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月(yue)89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策(ce)催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方(fang)面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央(yang)行明(ming)确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指(zhi)数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面,得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企(qi)业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计(ji)下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分(fen)点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看(kan),要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币(bi)宽(kuan)松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。
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