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2025-06-28
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技(ji)互联网,受价格(ge)下行的影(ying)响较(jiao)小。近(jin)两(liang)年来港股业绩增(zeng)速显(xian)著强(qiang)于A股,2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累,核心(xin)在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大(da),价格(ge)下行(xing)压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现(xian)。相(xiang)比(bi)之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集中于周期(石化20%)和科技行业(ye)(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头,消(xiao)费、制造等行业占比不高,行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看(kan),由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港(gang)股(gu)较(jiao)A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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