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2025-06-27
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1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股更偏科技互(hu)联网,受价格下行的影响(xiang)较(jiao)小(xiao)。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全(quan)A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为(wei)A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金(jin)融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周(zhou)期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主(zhu)要集中于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网、信(xin)息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等(deng)行业占比(bi)不高(gao),行业属(shu)性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更(geng)偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股(gu)从-3%升至12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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