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2025-06-28
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上涨中(zhong)的追赶:货币超(chao)预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大(da),当前货币“小(xiao)步快(kuai)跑”,关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者(zhe)占比更(geng)高,因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在(zai)货币宽松区(qu)间(jian),分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开(kai)启(qi)牛市行情(qing)后,15年(nian)上半年货(huo)币宽(kuan)松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为(wei)全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨(zhang)幅仅18%,对应 AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动(dong)A股(gu)强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和(he)阶段(duan);内部来看,18/11民企(qi)座(zuo)谈会的召开稳定(ding)了企业(ye)家(jia)信心,推动了宽货(huo)币向宽信用的传(chuan)导,19/1央(yang)行两次全面降准,累计(ji)下调(diao)金(jin)融机(ji)构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅(fu)40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前(qian)来看(kan),要出现上涨中的(de)收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即降准(zhun)降息的节(jie)奏和力度。
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