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2025-06-27
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上涨中的(de)追赶:货(huo)币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节奏(zou)及幅度。由(you)于A股(gu)较港股散户投资(zi)者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生(sheng)在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策(ce)催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化,包(bao)括货(huo)币宽松(song)、地产(chan)放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策(ce)催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛(niu)市行(xing)情后,15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准;产(chan)业政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重(zhong)点(dian)。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应(ying) AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币(bi)+宽信用,流动性(xing)宽松推(tui)动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货(huo)币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机(ji)构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场预(yu)期,带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数(shu)从(cong)115升(sheng)至128。当前来看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到(dao)货(huo)币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即(ji)降准降(jiang)息的节奏和力度。
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