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1、基本面:港股较A股(gu)业绩增(zeng)速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港(gang)股(gu)更偏科技互(hu)联(lian)网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归(gui)母净利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为(wei)A股业绩疲(pi)弱主要(yao)受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行业(ye)特征,从(cong)剔除(chu)金融的净利润(run)占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行(xing)压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除(chu)金融外(wai),行业主要集(ji)中于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信息(xi)服(fu)务等细分领域,包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性(xing)导致了港股(gu)业绩受(shou)价(jia)格下行的影响更小。历(li)史上看,由于A股行(xing)业结构更偏传统经济,因此对(dui)价格更敏(min)感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股(gu)从-3%升至12%,二(er)者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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