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2025-06-27
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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价格(ge)下(xia)行的(de)影响(xiang)较小(xiao)。近两年来港股业(ye)绩增速显(xian)著(zhu)强于(yu)A股，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著高(gao)于全部A股的(de)-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的(de)-13%。究(jiu)其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期（石(shi)化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子(zi)5%、电(dian)力设备4%）等，这(zhe)些行(xing)业(ye)基本面受价格因素影响更大(da)，价格(ge)下行压缩毛利，进而(er)影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占(zhan)比不高，行(xing)业属性导致了港股(gu)业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于(yu)A股行业结构(gou)更偏传(chuan)统经济，因(yin)此对价(jia)格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至(zhi)-6pct。吃了粒“减肥神药”，连吐3天去急诊
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