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2025-06-29
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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全(quan)部港股归母净利(li)润(run)同(tong)比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其原(yuan)因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累,核心在于(yu)A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力(li)设(she)备4%)等,这些行业基本(ben)面受价格(ge)因(yin)素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除(chu)金融外,行(xing)业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu),包(bao)括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更(geng)小。历史上看(kan),由(you)于A股行(xing)业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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