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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小(xiao)步快(kuai)跑”,关(guan)注(zhu)后续降准降(jiang)息节(jie)奏及幅(fu)度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性(xing)和资金变化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来(lai)自(zi)政(zheng)策(ce)催化下(xia)A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化,包括货币(bi)宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催(cui)化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政策方面(mian),3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币+宽(kuan)信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸(mao)易摩(mo)擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开(kai)稳定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两(liang)次全面降准(zhun),累计下调金融机构存(cun)款准备(bei)金率1个百分(fen)点。2/15,央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元,大(da)幅(fu)超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现(xian)上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加(jia)码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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