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2025-06-27
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下(xia)跌中的回落:美元走强,外资(zi)流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港股均下跌的行情中收敛有(you)两次(ci)典型案(an)例,分别为(wei)23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强美元之下,外(wai)资加速流出中国资产,而外资占比更高的港股相比A股受影响更大(da),跌幅(fu)更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加(jia)息(xi),美元指(zhi)数从低位101升至107,10年期美(mei)债收益(yi)率从3.3%升至4.98%,强美(mei)元叠加国(guo)内经济下行压力加大,外资加速流出,外资流出对外资持股(gu)占比更高的港股冲击更大(da),23年恒生指数下跌(die)-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通(tong)胀持续(xu)高位,美联(lian)储不(bu)断推迟降息时间,“higher for longer”预(yu)期下美元(yuan)指(zhi)数和美债利率持续高位(wei),外资(zi)也在24年5-8月(yue)加速(su)流出中国权益市场,港股更为(wei)受挫,24年5-8月恒生指(zhi)数跌(die)-15%,万得全A -10%,AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前来看,美(mei)元短期走强概率不大,若(ruo)三季度美丽大法案提高美国债务上限落地,预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿(yi)美元的美国债务,这意(yi)味着美国(guo)公共(gong)债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且(qie)基于借新还旧的诉求以(yi)及美(mei)国(guo)财政(zheng)部(bu)回补TGA账户需求(qiu),可能出现美(mei)债(zhai)大(da)幅增发的情况,市场(chang)对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走(zou)弱。
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