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2025-06-29
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上涨中的追(zhui)赶:货币超预期宽松(song),A股(gu)在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流(liu)动性和(he)资金(jin)变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘(pan)整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策(ce)催化,包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催(cui)化(hua)。其中货币(bi)方面,14/11央行(xing)意外(wai)降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松力(li)度进一步增大,央行(xing)2、4月两(liang)次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准;产(chan)业政策方面,3月两会上《**工作(zuo)报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面,得益于(yu)18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面,进(jin)入(ru)2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央(yang)行两(liang)次全面降准,累计下调金融机构(gou)存款准备(bei)金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期(qi),带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今(jin)年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。
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