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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制(zhi)造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网(wang),受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来(lai)港股业绩增(zeng)速显著强于(yu)A股,2024年全部港股(gu)归母(mu)净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全(quan)A(非金融)的-13%。究(jiu)其原(yuan)因我们认为A股业绩(ji)疲(pi)弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行(xing)业特征,从剔除金融的净利润(run)占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面受价格(ge)因素(su)影响更大,价格下行(xing)压缩毛(mao)利,进而影响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且(qie)更偏向于互(hu)联网(wang)、信息服务等细(xi)分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等(deng)互联(lian)网巨头(tou),消费、制造等行业占比不高(gao),行业属(shu)性(xing)导致了港(gang)股业绩(ji)受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看,由(you)于(yu)A股行业结构更偏传统(tong)经济,因(yin)此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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