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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上涨中较(jiao)港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关(guan)注(zhu)后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动(dong)性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian),分别为(wei)14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化。其(qi)中货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地方陆(lu)续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作(zuo)报(bao)告》明确将制(zhi)定“互联(lian)网(wang)+”行动(dong)计(ji)划列(lie)为全年工作(zuo)重点。一系(xi)列(lie)政(zheng)策(ce)催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会的(de)召开稳定了(le)企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨(zhang)幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松(song)的持续性,即降准降息的节奏和力度(du)。
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