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上涨中的(de)追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上涨中较港股弹(dan)性(xing)更(geng)大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高,因此(ci)对流动性和资金变化(hua)更为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币(bi)宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘(pan)整(zheng),AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催(cui)化。其中货(huo)币方面,14/11央(yang)行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后,15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大,央(yang)行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降息;地产方面(mian),14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部(bu)环(huan)境转好,宽货币+宽信用,流动性宽(kuan)松推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段(duan);内部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大(da)涨幅40%,恒生指数(shu)20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政(zheng)策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松(song)的持续性,即降准降息的节(jie)奏和力度。
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