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上涨中的追赶:货币超预期(qi)宽(kuan)松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由(you)于A股较(jiao)港股散户投(tou)资者占比(bi)更高,因(yin)此对流动性和资(zi)金(jin)变化更为敏感,AH溢(yi)价在(zai)上涨(zhang)行情中收敛均发(fa)生在货币(bi)宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半(ban)年(nian)货币宽松力度进一(yi)步(bu)增(zeng)大,央(yang)行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方(fang)面,14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购(gou)标准;产业政策方面(mian),3月两会上(shang)《**工作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政(zheng)策催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应 AH溢价指数从89上(shang)行(xing)至140。(2)19年初内外部(bu)环(huan)境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动(dong)性宽(kuan)松推动A股强势(shi)反(fan)弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民(min)企(qi)座(zuo)谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预期,带动A股迎来(lai)春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准(zhun)降息的(de)节奏和力度。
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