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2025-06-28
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展望2H25，我们对美股金融(rong)板块仍(reng)维持相(xiang)对乐(le)观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态势、以及微观层面主要覆盖(gai)公司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面来看，1）海(hai)外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放(fang)缓和关税政策反复(fu)，短期(qi)可(ke)能造(zao)成投资银行(xing)项目(mu)完成进度(du)延后。2）资产管理方面，客户资金仍有望持续净流入，但高利率叠(die)加资(zi)本市场(chang)波(bo)动环境下，客户(hu)资金可能优先流(liu)入货币市场(chang)基金和债券基金，而(er)费率相对较高的股票基(ji)金可能继续(xu)承压，管理费收入(ru)增(zeng)速(su)可能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不(bu)排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支(zhi)付清算层面，我们认为仍然持续受益(yi)于消费(fei)者支出稳健增长(zhang)和数字支付渗透率提升(sheng)，清算龙头(tou)继续保持规模效应和网(wang)络效(xiao)应，而产(chan)业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的(de)市场份额竞争，以及用户增(zeng)量瓶颈，需继续关注业务战略(lve)转(zhuan)型进展(zhan)。从政策面来看，我们认为美国金融监管(guan)仍然维持宽松态势不变(bian)，部分监(jian)管(guan)措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储(chu)多(duo)德-弗(fu)兰克法案压力测试（DFAST）结(jie)果(guo)及对应银行的超额资本(ben)（excess capital）空间。
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