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上(shang)涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经(jing)历13年(nian)TMT牛市后(hou),14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自政策催化,包括货币宽(kuan)松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年(nian)上(shang)半年货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次(ci)降息;地产方面(mian),14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中(zhong)美(mei)贸易(yi)摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定(ding)了企业家信(xin)心,推(tui)动了宽货币向(xiang)宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全(quan)A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前(qian)来看,要出(chu)现(xian)上涨中的收(shou)敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年(nian)以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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