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上涨中的追赶:货币超预期(qi)宽(kuan)松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大(da),当前(qian)货(huo)币“小步(bu)快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投(tou)资者(zhe)占比更(geng)高,因此(ci)对流(liu)动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在(zai)货币宽(kuan)松(song)区间(jian),分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要(yao)来自政策(ce)催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua),包(bao)括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告(gao)》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进入(ru)2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段;内部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累(lei)计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大(da)涨幅(fu)40%,恒生指数(shu)20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码,今(jin)年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式(shi),后续要关注货币宽松的持续性,即降准(zhun)降(jiang)息的节奏和力度。
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