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上涨中的追赶:货币超(chao)预期宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年(nian)9月央行(xing)明确放松首套房认购标准(zhun);产(chan)业政策(ce)方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强势(shi)反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导(dao)人在(zai)G20的会面(mian),进入(ru)2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面(mian)降准,累(lei)计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货(huo)币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏和(he)力度。
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