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上(shang)涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更(geng)高,因此对(dui)流动性(xing)和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情(qing)中(zhong)收(shou)敛均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政(zheng)策催(cui)化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币(bi)宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面(mian),14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计(ji)划(hua)列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢(yi)价指(zhi)数从89上(shang)行(xing)至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽(kuan)信用,流动性(xing)宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面(mian),得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动(dong)了宽货(huo)币(bi)向宽信用的传导,19/1央行两次全(quan)面(mian)降准,累计下调金融机(ji)构存(cun)款(kuan)准备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的(de)收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后(hou)续要(yao)关注货币宽松的持续(xu)性,即降准(zhun)降息的节奏和力度。
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