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1、基本面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费(fei)+制造+周期,港股(gu)更偏(pian)科技互联网,受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样(yang)高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除(chu)金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要(yao)集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电(dian)力设(she)备4%)等,这些(xie)行业基本面受价(jia)格(ge)因素影响更大(da),价格下(xia)行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现(xian)。相(xiang)比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造(zao)等行业占比不高,行(xing)业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看,由于(yu)A股行业结构(gou)更偏(pian)传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股(gu)从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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