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2025-06-29
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下跌中的回落:美元走强,外资流出(chu),高外资(zi)持股占比的港股较A股跌(die)幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌的行情(qing)中收敛有两次典(dian)型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强美(mei)元之下,外资加速流出中国资产,而(er)外资占比更高的港股相(xiang)比(bi)A股受影响更大(da),跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低(di)位101升至(zhi)107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美元(yuan)叠加国内经(jing)济下行压力加(jia)大,外资加速流出,外(wai)资流出对外资持股占(zhan)比更高的(de)港股冲击更大,23年恒生指数下跌-13.8%,万(wan)得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国(guo)通(tong)胀持续(xu)高位(wei),美联储不断推迟降息(xi)时间,“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利率持续高位,外资(zi)也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场(chang),港股更(geng)为受挫,24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指(zhi)数从(cong)133升至151。当前来看,美(mei)元短期走(zou)强概率不(bu)大,若三季度(du)美丽(li)大法案提高美国债务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味着(zhe)美国公(gong)共债(zhai)务与GDP之(zhi)比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的(de)诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增(zeng)发的情况(kuang),市场对美国债(zhai)务风(feng)险的担(dan)忧可能(neng)引发美元进一步走弱(ruo)。
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