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主要观点：2025 年上半年宏观出现反复，一季度(du)宏观预期偏正面，4 月份随着美国对等关税的影响市场宏观情绪有所回落，美联储主席鲍威尔降息措辞也逐渐转向(xiang)谨(jin)慎，国内政策(ce)面以稳为主，经济(ji)数据短期呈现(xian)韧(ren)性，但(dan)也需要动态关注后续出口回落的风险。供需基本面来(lai)看，铜矿上半年维持(chi)偏紧格局，铜矿加工费创(chuang)近几年来新(xin)低(di)，冶炼厂减产风险仍存(cun)，且特朗普关(guan)税引(yin)发大量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜供需(xu)持续收紧，需求端上半年总体呈现高景气度，但后续出口(kou)回落的(de)风险不容忽视。预计(ji) 2025 下(xia)半年铜(tong)价高(gao)位震荡为主，伦铜波动(dong)区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力合约波动区间在 74000-83000 元(yuan) / 吨。

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进入7月后，综合业绩(ji)披露期效应、海外流动性环(huan)境变化、增量资金(jin)及风格交易热度，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风(feng)格(ge)为主，成长价值或相对均衡。具(ju)体来说(shuo)，第一，从历史来(lai)看，近十年7月(yue)市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二(er)，外部(bu)流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例(li)会提到“用好用足存量政策，加力实施增(zeng)量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交(jiao)易和增量资金层面，近期在以伊冲(chong)突缓和后，A股权(quan)重板(ban)块(kuai)上涨，市场风险偏好整(zheng)体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对(dui)占优，成长价值风格(ge)或相对均衡。对7月的风格指(zhi)数推荐如下：

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