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1、基(ji)本(ben)面:港股较(jiao)A股业绩增速更强,A股(gu)消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受(shou)价格下行的(de)影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归(gui)母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于(yu)全A(非(fei)金融)的(de)-13%。究(jiu)其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受(shou)价格因(yin)素影(ying)响更(geng)大,价格下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外(wai),行业(ye)主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行业属(shu)性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较(jiao)A股业绩(ji)更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全(quan)A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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