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1、基本面:港股较A股业绩增速(su)更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行(xing)的影(ying)响(xiang)较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强(qiang)于A股(gu),2024年(nian)全部港股归(gui)母净(jing)利润同比10.2%,显(xian)著高(gao)于(yu)全(quan)部A股的(de)-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖(tuo)累(lei),核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净利(li)润(run)占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头,消(xiao)费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对(dui)价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二(er)者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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