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2025-06-28
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上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股(gu)在上(shang)涨(zhang)中较港(gang)股弹性更大(da),当前货币(bi)“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流(liu)动性(xing)和资金变化(hua)更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行(xing)情中收敛均发(fa)生(sheng)在货币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购(gou)政策,14年(nian)9月央(yang)行明确放松首(shou)套房(fang)认购标准;产业政策方面(mian),3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应 AH溢价指(zhi)数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动(dong)A股(gu)强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳(wen)定了企业(ye)家信心(xin),推动了宽货币(bi)向宽(kuan)信用的(de)传导(dao),19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元(yuan),大(da)幅超出市场(chang)预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收(shou)敛(lian)需观测到货币宽松(song)加码,今年以来(lai)货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关(guan)注货币(bi)宽松(song)的持续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。
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