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2025-06-28
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下(xia)跌中的回落:美元(yuan)走强,外资流出(chu),高(gao)外资持股占(zhan)比的港股较A股跌(die)幅更深,当前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例,分别为(wei)23年和(he)24年(nian)5-8月。背后原因类似,均为强美元之下,外资加速流出中国资产,而外资占比更高的港股相比A股受影响更大,跌(die)幅更深。(1)23年美联储处于加息周(zhou)期,全年4次加(jia)息,美元指数(shu)从(cong)低(di)位101升至107,10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经济下行压力加大,外资(zi)加速流出,外(wai)资(zi)流出对外资持股占比更高的港股冲(chong)击更大,23年恒生(sheng)指数下(xia)跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年(nian)美国(guo)通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率(lv)持续高位,外资(zi)也在24年5-8月加(jia)速流(liu)出(chu)中国权益市场,港股更(geng)为受(shou)挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看,美元短期走强(qiang)概率不大,若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地(di),预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味着(zhe)美国公(gong)共债务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且(qie)基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求,可能(neng)出现美债大幅增发的情(qing)况,市场对美国债(zhai)务风险(xian)的担(dan)忧可能引发美(mei)元进一步走弱。
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