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2025-06-29
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格(ge)下(xia)行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显著强(qiang)于A股,2024年全部港股归(gui)母净(jing)利润(run)同比(bi)10.2%,显(xian)著高于全部A股的-3%,剔除(chu)金融(rong)后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于全(quan)A(非金融(rong))的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累(lei),核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主(zhu)要(yao)集中在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消(xiao)费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相(xiang)比之下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不(bu)高,行业属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经济,因此对价格更敏感,PPI下(xia)行区(qu)间往(wang)往对应港(gang)股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。
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