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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周期(qi),港股更(geng)偏科技互联网,受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显(xian)著强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利润同比(bi)10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融(rong)后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原(yuan)因我们(men)认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征(zheng),从剔除金融的净(jing)利润(run)占比来看(kan),2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大(da),价格(ge)下行压缩毛(mao)利,进而影响盈(ying)利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(qi)(石(shi)化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联(lian)网巨头(tou),消(xiao)费、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区(qu)间往往对(dui)应港股较A股业绩(ji)更优(you),典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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