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2025-06-28
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上涨中的追(zhui)赶：货(huo)币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股(gu)弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占(zhan)比更高，因此对流动(dong)性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松(song)区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点(dian)112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股(gu)持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应 AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流(liu)动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽(kuan)货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升(sheng)至128。当前(qian)来看，要出现上(shang)涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的(de)节奏和力度(du)。30只Labubu把老爸整破防了
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