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2025-06-27
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分化中的收(shou)敛:通胀回归A股较港股业绩(ji)占优,美(mei)联储降息预期影响港(gang)股表现(xian)。20年末至21年(nian)初(chu)核心资(zi)产行情进入白热(re)化,尤其港股表现更为(wei)强势,AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至(zhi)21/2的(de)130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美(mei)联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌(die),恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全(quan)年(nian)上(shang)涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色金属(shu)、煤炭(tan)、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境对A股业绩影响更(geng)大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融(rong))净利润(run)增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是(shi)21年A、H行情分(fen)化的重要原因之一。当前来(lai)看,关注通胀回归的节(jie)奏和幅度,若价格水(shui)平快(kuai)速回升,A股业绩优势放大,有望相对(dui)港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储(chu)降息预期,若降息(xi)时点持续延后,海外流动性(xing)趋紧对港(gang)股冲击更大(da),可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛(lian)。
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