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2025-06-28
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下跌中的(de)回落:美元走强,外资流出,高外资持股占比的港股(gu)较A股跌幅(fu)更(geng)深,当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和港(gang)股均下跌的行情中(zhong)收敛有两次典型案例,分别为23年和(he)24年(nian)5-8月。背后原因类(lei)似(shi),均为强美元之下,外资加速流出中国资产,而外资(zi)占比更高的港股相比A股受影响更大(da),跌(die)幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加(jia)息,美元指数从低位(wei)101升至107,10年(nian)期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%,强(qiang)美元叠加国内经济下行压力加大,外资加速流出,外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌(die)-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀(zhang)持续高位,美联储不(bu)断推迟降(jiang)息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率(lv)持续高位,外资也在24年(nian)5-8月加速流出中(zhong)国权益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全(quan)A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前(qian)来看,美元短期走强概率不大,若(ruo)三季度美丽大法案提高美国债务上限(xian)落(luo)地,预计将在未来(lai)10年增加(jia)3.3万亿美元的美国(guo)债务,这(zhe)意味着美(mei)国公共债务与GDP之比将从2024年(nian)的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求(qiu)以及(ji)美国财政部回补TGA账户需求,可能出(chu)现美债(zhai)大幅增发(fa)的情况(kuang),市场对美国债务风险的担忧(you)可能引发(fa)美元进一步走弱。
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