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付倍佳：全年港股市场或震荡上行，流动性将(jiang)先于盈利(li)改善，上半年聚(ju)焦波动率资产估(gu)值提升的机会，下半年(nian)逐步(bu)聚焦顺周期盈利改善的机会。从宏(hong)观视角看，中、美、欧财政货(huo)币双(shuang)宽松是大概率走向(xiang)，美元长周期走(zou)弱，对资产(chan)价格尤其是新兴市场资产可以保持乐观。

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3、观点(dian)。上半年特朗普交(jiao)易以及美铜溢价持续影响(xiang)全(quan)球铜市，美铜带动全球铜(tong)贸易(yi)格局(ju)转变，成为本轮(lun)行情的引擎。另一方面，国内供需两旺格局，成为高铜(tong)价延续的关键，一是在价差扭曲下，国内进口严(yan)重亏损，国(guo)内精铜和(he)废铜预期供给减少，去(qu)库格局下(xia)现货支撑逐渐显现；二是，国内铜精矿供给与精铜(tong)产出呈现“跷跷(qiao)板”效应(ying)，中长期(qi)矛盾难解，也成为多头倚仗，做多铜价实际(ji)再给矿端超额利润，激励铜矿产出的同时，但也加大了终端的风险。下半年也要关注三个方(fang)面，一是，LME库存持(chi)续(xu)去(qu)化会不(bu)会引发挤仓风险？笔(bi)者认为，这种风险存在(zai)但(dan)概率(lv)不大，但高(gao)升水风险(xian)不容忽视，主要在于美铜吸铜(tong)但(dan)并不影响全球供需(xu)格局，只是时间上的错配(pei)，下半年要反而担心LME逆季节性累库的风险(xian)。二是Comex铜是否(fou)持续(xu)高溢价(jia)？高溢价源于关税的不确定性，若铜进口关税确定，无论是否(fou)加征关税则意味着溢(yi)价(jia)的消失，美(mei)232调查结果可能是重要的时间节点。三是，国内精(jing)铜和废铜(tong)进口双降引起铜紧(jin)张(zhang)局面，面临再次补库，是否通过价格上涨实现(xian)进口(kou)窗口打开？国内出(chu)口窗(chuang)口打开(kai)本身也是需求阶段(duan)性减弱(ruo)，不接受高价位的表现。综合来看，铜市场再次面临上有需求压力，下有供给支撑的局面，价格可能仍(reng)会呈现宽幅震荡局面，投资者需要关(guan)注的是波段以及由宏观或地缘触发的波动。下半年预计LME价格在8800~10500美元/吨之间波动，沪铜(tong)价格区间在72000~84000元/吨；关注两个(ge)时间节点：一是7月中旬前后，美国232调查公布结(jie)果；二是9月下旬或10月上旬，淡(dan)旺季交(jiao)替(ti)，“故事”容易证(zheng)伪(wei)时(shi)段。

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除此之(zhi)外，在經(jīng)濟(jì)改善的(de)衕(tòng)時(shí)(shi)，徃(wǎng)徃伴隨(suí)着大型産(chǎn)(chan)業(yè)趨(qū)勢(shì)的髮(fà)展(zhan)，大型産業趨勢的特(te)徴昰(shì)低滲(shèn)透率，政筴(cè)支持，關(guān)鍵(jiàn)技術(shù)咊(hé)産品的變(biàn)化帶(dài)來(lái)滲(shen)透率預(yù)期的快速提陞(shēng)。大型(xing)産業(ye)趨勢也昰堦(jiē)段II的(de)覈(hé)(he)心進(jìn)攻方曏(xiǎng)。報(bào)告的第三部分將(jiāng)會(huì)進(jin)行詳(xiáng)細(xì)論(lùn)述。

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当市场进入到牛市阶段II，风格和行业则出现了显著的不同的特征。每一次风格和行业表现均带有较强的时代的特征😠🍆🎒🍋。这个阶段按照我们上文的论述🍌👜，往往是盈利加速改善的，同时流动性和风险偏好也加速改善。

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1、风格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡💝🥒👗👿👜。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优🍋。第二，外部流动性方面👄🍈🎒👘，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策👜🥾，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨🌽，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡💞。

2、他在小鹏已没有任何管理职位。4 个月前，2024 年 3 月小鹏汽车公告😡👢，夏珩和何涛从总裁💞👘👙、副总裁转任 “终身荣誉顾问”。外界解读更直接，三个合伙人关系崩盘、“被迫出局”。