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上涨中的(de)追赶:货币超预期宽松(song),A股在(zai)上涨中(zhong)较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在(zai)上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来(lai)自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月(yue)央行明(ming)确(que)放松首套房认(ren)购(gou)标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为(wei)全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货(huo)币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势(shi)反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶(jie)段;内部来(lai)看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市(shi)场预期,带(dai)动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来(lai)看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到(dao)货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模(mo)式(shi),后续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。
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