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2025-06-28
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展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观(guan)层面(mian)经济预期相对稳定、中观层(ceng)面(mian)金融(rong)监管(guan)宽松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引(yin)或管理层态度。从基本面来看，1）海外(wai)投行交易业(ye)务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随(sui)降息节奏放缓和(he)关税政(zheng)策反复，短期可(ke)能造成投资(zi)银行项(xiang)目完(wan)成进度延(yan)后。2）资产(chan)管理方面(mian)，客户资金仍有望(wang)持续净流入，但高利率(lv)叠加(jia)资本(ben)市场波动环境下，客户资金可能(neng)优先流入货币市场基金和债券基金，而费率相对较高的股票基金可能(neng)继续承压(ya)，管理费收入增速可(ke)能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不排除(chu)下(xia)半年(nian)市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我(wo)们认为仍然持续受(shou)益于消费者支出(chu)稳健增长(zhang)和(he)数字支(zhi)付(fu)渗透率提升，清算龙头继续保持规模(mo)效应(ying)和网络效应，而产业链(lian)上的(de)数字钱包/收单商则仍面临较(jiao)为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来看(kan)，我们认为(wei)美国金融(rong)监管(guan)仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨(tao)论期。潜在的金融监(jian)管改革落地有助于释(shi)放银行资本金，我们建议(yi)密切关注6月美联储多德-弗兰(lan)克法(fa)案压力测试（DFAST）结果(guo)及对(dui)应银行的超额资本（excess capital）空间(jian)。现在能拯救伊朗的只有一个人，只要他上台，以色列必然害怕
展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定🧄🥒🧄、中观层面金融监管宽松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度🧡👜。从基本面来看，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复👠🍇🤬🥥😠，短期可能造成投资银行项目完成进度延后🧄👅。2）资产管理方面🍒，客户资金仍有望持续净流入🍎🍍👜👜👙，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券基金，而费率相对较高的股票基金可能继续承压，管理费收入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另外💓，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收入承压💗，造成盈利短期扰动🤬。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗透率提升🍋🥑，清算龙头继续保持规模效应和网络效应，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额竞争🩲，以及用户增量瓶颈👢🥔🍄💓🍈，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变🥥🍄🩳，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间👠。
国产欧美国产综合每日更新 展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观💋，主要基于宏观层面经济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态势🍅、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度💟😻。从基本面来看，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复🥾👘💝，短期可能造成投资银行项目完成进度延后😡🍒🧄。2）资产管理方面💟🥿👢，客户资金仍有望持续净流入，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券基金💕，而费率相对较高的股票基金可能继续承压🥻🤬🥬🥦，管理费收入增速可能放缓🥻🍍，龙头增速或高于行业。另外🍏，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收入承压🍏🥭，造成盈利短期扰动👄🥝。3）支付清算层面🍓，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗透率提升💌，清算龙头继续保持规模效应和网络效应，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额竞争👿🥒，以及用户增量瓶颈🍌🩳🧄🍓💞，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期🍋🍉🍎💗。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金🍅，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间🥻🍑🥿👞。现在能拯救伊朗的只有一个人，只要他上台，以色列必然害怕 3🍇、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动💘🍎，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益🥿。截至2024Q4💞，A股投资者结构中散户占比66.7%💕，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👿🍆。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🥿，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行💌🩳，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🍄，由于没有外汇管制👙，监管规则与国际接轨🥿🥕，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时👅👅👗，港股往往较A股更为受益🌽。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温😈😈💘，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值💌、业绩改善😡、更开放的金融体制率先受益🥝。从个股层面来看🍈👜😈🍉，同时在A🥒、H上市的企业👚🥭🥕，外资机构持股占比越高💗🍉🍈，AH股溢价率越低（图表13）🍎。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据💓🩱🥔，这里以国际中介机构持股比例估算）🧡，AH股溢价率仅6%🌽💖🩳👢，而海信家电外资持股比例偏低25%🌽，AH股溢价率也更高达到18%。
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