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2025-06-28

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   日日噜噜夜夜狠狠久久丁香五月上涨中的(de)追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更(geng)高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点(dian)112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策(ce),14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方面,3月两(liang)会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽货币+宽(kuan)信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美(mei)贸易摩(mo)擦进入(ru)缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心,推动了(le)宽(kuan)货币向(xiang)宽信用的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构(gou)存(cun)款准备金率1个(ge)百分点(dian)。2/15,央行公布的(de)1月社融新(xin)增4.64万亿(yi)元(yuan),大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒(heng)生指数(shu)20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来(lai)看,要出(chu)现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的节奏和力度。。
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